復(fù)興之路仍漫漫     2008年9月，對于中國乳業(yè)來說，永遠(yuǎn)無法忘記：受三聚氰胺事件影響，中國乳業(yè)一瞬間跌至谷底，然后開始艱難的救贖。     不過，乳業(yè)的恢復(fù)速度和跌落深谷時(shí)一樣神速，僅僅一年之后，中國乳業(yè)便基本恢復(fù)“元?dú)狻保菏袌鲣N售基本恢復(fù)、乳業(yè)上市公司業(yè)績紛紛向好、資本頻頻青睞中國乳業(yè)……     傷疤雖好，痛卻難忘。在乳業(yè)格局中，盡管伊利、蒙牛的雙寡頭地位并未被撼動(dòng)，但奶粉巨頭三鹿已經(jīng)成為了永遠(yuǎn)的過去，蒙牛也在一片驚訝聲中尋求“紅”庇護(hù)，而地方乳企則在不知不覺中贏得了較多的關(guān)注。     有分析人士指出，奶源建設(shè)、激烈競爭、收入增速恢復(fù)等問題依然棘手，乳業(yè)復(fù)興之路也許才剛剛開始。     上市乳企翻身     今年年初至今，伴隨著乳業(yè)的逐漸恢復(fù)，乳業(yè)上市公司在二級市場的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)：*ST伊利（600887）上漲143.63%，光明乳業(yè)（600597）上漲68.24%，三元股份（600429）上漲32.56%，而同期上證綜指上漲幅度為62.90%。港股的蒙牛乳業(yè)（02319.HK）亦上漲93.63%，而同期恒生中國企業(yè)指數(shù)的漲幅為57.77%。     遙看去年三聚氰胺事件爆發(fā)時(shí)，身陷三聚氰胺風(fēng)波的乳業(yè)巨頭們跌聲一片：自2008年9月11日至9月24日的短短9個(gè)交易日內(nèi)，光明乳業(yè)下跌16.42%，伊利下跌37.90%，蒙牛下跌64.02%；僅沒有被三聚氰胺波及的三元股份上漲64.90%。     與股價(jià)相呼應(yīng)的是上市乳企的業(yè)績。2008年，除了三元略有盈利之外，其他3大乳業(yè)上市公司巨虧共計(jì)接近30億元。其中，伊利虧損16.8億元，蒙牛虧損9.5億元，光明虧損2.86億元，伊利還因此“披星戴帽”。     今年一季度起，隨著三聚氰胺陰影的逐漸散去，乳品消費(fèi)逐漸恢復(fù)，乳企也開始扭轉(zhuǎn)虧損局面，實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”。今年上半年，伊利、蒙牛、光明、三元四大上市乳企共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約10億元，比上年同期增長16.6%，其中，除去光明乳業(yè)由于非經(jīng)常性損益導(dǎo)致凈利潤同比下降之外，其他三家同比均出現(xiàn)增長。     業(yè)內(nèi)紛紛表示，乳業(yè)恢復(fù)速度超乎想象，而行業(yè)自律以及政策扶持無疑是乳業(yè)迅速走出危機(jī)的根本原因。     中國乳制品工業(yè)協(xié)會理事長宋昆岡指出，三聚氰胺事件爆發(fā)后，國家有關(guān)部門陸續(xù)出臺了《乳品質(zhì)量安全監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》、《奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃綱要》、《食品安全法》等一系列法律、法規(guī)、政策，對奶站、乳制品加工企業(yè)進(jìn)行整頓，要求全面加強(qiáng)乳業(yè)質(zhì)量管理和制度建設(shè)，一定程度上恢復(fù)了消費(fèi)者的信心。     中原證券劉冉更預(yù)計(jì)，上市乳企今年下半年的銷售收入將會環(huán)比繼續(xù)穩(wěn)步增長，同比增速加大，并逐步向常態(tài)回歸。     乳業(yè)格局微調(diào)     事實(shí)上，經(jīng)過三聚氰胺事件，中國乳業(yè)格局并沒有如此前業(yè)內(nèi)所擔(dān)心的那樣發(fā)生根本性的變化，三強(qiáng)還是那個(gè)三強(qiáng)——伊利、蒙牛、光明，但“枝干部分”的微調(diào)卻也無法忽視。     其中更大的變化莫過于：三鹿轟然倒下，三元接手。     市場一直將三元視為本次事件的更大受益者，由于沒有被三聚氰胺波及，在其他乳企努力收復(fù)失地的時(shí)候，三元卻在趁勢擴(kuò)張，以共計(jì)約6.6億元的價(jià)格大膽接手三鹿經(jīng)營性資產(chǎn)。在競拍三鹿資產(chǎn)成功后，三元股份總經(jīng)理鈕立平在新聞發(fā)布會上表示，三元將盡快向行業(yè)陣營突擊，相信用不了多久，三元在中國乳品行業(yè)的地位將會得到提升。     盡管有著沖擊陣營的“豪言壯語”，但三元躋身陣營似乎還有很長的路要走。今年上半年，三元股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.34億元，同比增長73.24％；凈利潤3673萬元，同比增長138.01％。業(yè)績中，主業(yè)之外的投資收益貢獻(xiàn)率高達(dá)95％。     業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管作為區(qū)域品牌的三元已經(jīng)開始了全國擴(kuò)張步伐，整合也已經(jīng)初見成效，但未來能否成功還是未知數(shù)，對于三元來講，營銷依舊是難點(diǎn)。     微調(diào)之二：蒙牛國有化。     除了在三聚氰胺事件中遭遇重創(chuàng)之外，蒙牛今年年初還遭遇了特侖蘇OMP事件的二次打擊，導(dǎo)致今年上半年?duì)I業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑，營收也被伊利超越。     2009年7月7日，中糧集團(tuán)和厚樸投資聯(lián)手以61億港元收購蒙牛乳業(yè)20.03%股權(quán)，成為蒙牛大股東。包括寧高寧、于旭波在內(nèi)的中糧及厚樸4名相關(guān)負(fù)責(zé)人也正式進(jìn)入蒙牛乳業(yè)董事會。至此，四家乳業(yè)上市公司均有了國企背景。     收購之時(shí)，業(yè)內(nèi)曾表示，剛剛確立全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)称窇?zhàn)略的中糧集團(tuán)，將觸角延伸到中國乳業(yè)的地盤上，意味著具有雄厚背景的大型央企看好中國乳業(yè)以及蒙牛的發(fā)展前景。而中糧入主對于蒙牛來說，無論是上游奶源建設(shè)還是下游產(chǎn)品營銷，都將會有實(shí)質(zhì)性的好處。     劉冉分析，國家曾明確提出鼓勵(lì)國內(nèi)乳制品企業(yè)的兼并、收購和重組，而在行業(yè)并購的進(jìn)程中，具備強(qiáng)大國企背景的上市公司應(yīng)更能游刃有余，畢竟兼并所需的資金支持和政策支持也只有深厚的政府背景才能給予。     微調(diào)之三：資本青睞乳業(yè)。     三鹿的倒下令持有三鹿43%股權(quán)的新西蘭恒天然集團(tuán)很受傷，此后資本對于乳業(yè)的關(guān)注度驟降，但這種局面已然隨著乳業(yè)的復(fù)蘇出現(xiàn)較大改觀。厚樸投資入股蒙牛之后不久，兩家以產(chǎn)業(yè)投資聞名的創(chuàng)投也相繼入股中國地方乳企。     8月13日，已經(jīng)轉(zhuǎn)入紐交所主板上市的飛鶴乳業(yè)（NYSE:ADY）宣布，向紅杉資本中國基金定向增發(fā)210萬股普通股，以獲得紅杉資本6300萬美元的融資，投資完成后，紅杉將獲得飛鶴10.5％的股份。9月20日，凱雷投資集團(tuán)宣布與上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）向廣東雅士利集團(tuán)注資，分別占有雅士利17.3%和6%股份。     分析人士指出，資本的頻頻進(jìn)入顯示出乳業(yè)前景的向好，也將給乳企帶來較大的資金支持。     復(fù)興之路漫漫     國都證券王明德表示，國內(nèi)人均乳制品消費(fèi)水平仍然較低，預(yù)計(jì)乳制品行業(yè)整體恢復(fù)后在未來的5-10年仍可保持穩(wěn)定增長。增長主要來自：農(nóng)村地區(qū)人均收入增長帶來人均乳制品消費(fèi)增長加速；城鎮(zhèn)居民乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高端乳制品消費(fèi)升級；產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)市場集中度的提高。     盡管前景向好，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，乳業(yè)復(fù)興之路尚未完結(jié)，在恢復(fù)營業(yè)收入增速、奶源建設(shè)、提高行業(yè)集中度、提高利潤率方面仍有較長的路要走。     數(shù)據(jù)顯示，四家上市乳企今年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入293.44億元，同比略降1.2%，而過去5年，乳制品行業(yè)銷售收入始終保持22%以上的增長。     乳業(yè)專家陳渝表示，乳業(yè)恢復(fù)速度太快以至于有些令人擔(dān)心，某些深層次的問題并沒有得到徹底改變。三聚氰胺事件之后，乳品企業(yè)開始重視奶源建設(shè)，紛紛斥巨資自建牧場或奶源基地，但奶源建設(shè)的發(fā)展模式仍在摸索探討，更存在著周期長、見效慢等問題，規(guī)范尚需一定時(shí)間，“奶農(nóng)和加工企業(yè)的關(guān)系并沒有完全理順。”     與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士指出，乳品行業(yè)的競爭也在加劇，經(jīng)過三聚氰胺事件，行業(yè)集中度并未得到有效提高，當(dāng)前國內(nèi)仍有2700家左右的大小乳企，市場份額較為分散，乳品行業(yè)仍然在洗牌過程中，將會有更多的地方企業(yè)謀求資金或者上市，而行業(yè)兼并重組也會繼續(xù)進(jìn)行，行業(yè)格局或許會悄然發(fā)生變化。     安信證券報(bào)告認(rèn)為，由于進(jìn)口奶粉大舉入侵，至少在奶粉這一業(yè)務(wù)上，國產(chǎn)乳企欲擺脫“三聚氰胺”的影響，尚需時(shí)日。     而更無法忽略的是，在激烈的行業(yè)競爭下，乳品企業(yè)收入的增長很大程度上需要大量的投入來支撐。數(shù)據(jù)顯示，自去年四季度以來，除蒙牛以外的上市乳企的銷售費(fèi)用率均節(jié)節(jié)攀升，分別上升了4至8個(gè)百分點(diǎn)不等。今年上半年伊利銷售收入在上市乳企中拔得頭籌，但銷售費(fèi)用同樣居首，高出光明和蒙牛一倍左右。     從2008年四季度以來，上市乳企盈利能力整體呈現(xiàn)環(huán)比及同比穩(wěn)步上升態(tài)勢，在國內(nèi)原奶價(jià)格大幅下降的背景下，行業(yè)毛利率大幅提升。但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這種基于低奶價(jià)的高毛利率并不可持續(xù)。劉冉表示，乳制品行業(yè)始終是一個(gè)高度競爭的行業(yè)，市場爭奪戰(zhàn)經(jīng)常通過降價(jià)促銷和不惜血本的廣告投入來展開，行業(yè)凈利潤率水平低，且盈利空間一再被蠶食。目前行業(yè)的銷售費(fèi)用過高的情況如果持續(xù)下去，將會影響上市公司的業(yè)績釋放。